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建筑行业固定收益联合深度研究报告:化债背景下重点省

作者:JN体育平台来源:江南官方全站app网址 浏览次数:44 发布时间:2024-12-23 10:59:44

  2023年7月24日,中央局会议提出“实施一揽子化债方案”,2024年化债行情持续,有助于重点区域建筑企业的现金流及预期改善,关注其投资机会。

  1、出台背景:主要有三点,一是我国经济持续弱修复,低基数下,2023年上半年财政收入恢复性增长,但部分地区收支缺口较大;二是2023年上半年我国房地产市场景气度较低,土地市场低温运行,全国土地成交额同比下滑14%,或影响到区域偿债能力;三是城投非标风险事件明显增多,且区县级主体占比明显提高,同时城投商票逾期主体数量增多,一定程度上反映出城投公司现金流紧张情况或有所加剧,区域偿债压力或有所加大。

  2、化债思路:中央局会议制定“一揽子化债方案”作为总指引,各部委多措并举配合加大化债力度。具体思路上,多部门进行表态:(1)财政部提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度,要求合理保障地方融资需求;(2)央行、金监局、证监会表示,金融机构要与融资平台开展平等协商,通过展期、借新还旧、置换等方式,合理降低债务成本、优化期限结构;(3)央行表示,必要时,将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持,对有债务问题的地方政府,鼓励地方政府出售资产还债。

  3、化债工具:本次化债工具或主要包括特殊再融资债券、金融机构助力化债、央行应急流动性工具等。特殊再融资债券是首要抓手,短期内极大缓释尾部重点区域的债务风险问题,起到“防风排爆”之效;金融机构支持化债主要以时间换空间,可改善债务结构,缓解城投企业还本付息压力;央行应急流动性支持主要发挥“应急”作用,防止风险外溢。

  我们按照“1)12个重点化债区域;2)主要客户是否与地方政府相关”两个条件将上市建筑公司进行了筛选,重点标的为以下七家:天域生态(重庆)、ST交投(云南)、正平股份(青海)、蒙草生态(内蒙古)、龙建股份(黑龙江)、勘设股份(贵州)、甘咨询(甘肃)。

  ①从收入的区域分布上看,蒙草生态(内蒙)、勘设股份(贵州)、甘咨询(青海)、龙建股份(黑龙江)、ST交投(云南)相对集中,50%以上收入均来自省内;

  ②从应收类款项的规模和前五大欠款方集中度来看,蒙草生态、正平股份、勘设股份、天域生态、ST交投,应收压力相对较大,2022年应收类款项占营收比例均在100%以上,前五大欠款方占比均在40%以上;

  投资建议:综合来看,若“一揽子化债”政策在2024年持续推进,将有助于缓解重点省份的债务压力及舆情风险,也有助于相关区域建筑公司改善回款,增厚业绩,优化现金流,关注重点区域化债工作的推进情况,建议关注ST交投、甘咨询、蒙草生态、勘设股份、龙建股份、天域生态、正平股份等。

  风险提示:数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差,政策执行力度或不及预期;部分标的存在重大诉讼事项风险(ST交投)、警示函/监管函风险(天域生态、正平股份)

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